证券时报记者 张淑贤
在全球经济增长乏力、地缘冲突此起彼伏等多重压力交织的背景下，A股上市公司出口业务非但没有收缩，反而实现量质同升。以沪市主板公司为例，2025年实现海外收入7.3万亿元，同比增长14%，海外创利0.9万亿元，同比增长21%，两项指标增速较上年分别加快7个百分点和12个百分点。
然而，出口业务的韧性，并未体现在二级市场的股价上。今年以来，A股不少出口类公司股价持续走弱，业绩稳健与股价低迷形成鲜明背离。究其原因，是市场仍在采用传统外贸的标尺衡量已迭代升级的出海企业。
在近日一场研讨会上，多位业内人士认为，多家A股出口企业已跳出“单纯把货卖到海外”的初级阶段，转向“海外本土扎根经营”跃升阶段，此时估值逻辑亟待更新。
出口业务韧性成色足
一线体感直观印证了外贸韧性的真实成色。近日，证券时报记者走访义乌国际商贸城时，随处可见选货比价、洽谈合作的外国面孔。
义乌市晶鑫玩具有限公司的门店内，不大的货架上摆满了各类娃娃。店长何丹告诉记者：“尽管今年因运费较高，大规模出货与往年相比慢一些，但零散小客户的订单还是正常出货，销量基本稳定。”
这正是小商品外贸能够穿越周期的逻辑支撑。小商品出口面对的是全球碎片化、长尾化、高度定制化的非标需求，一个海外买家可在义乌用一个集装箱拼齐200个品类、数千种单品。同时，日用品、小家电等小商品属于刚需、低客单价的抗通胀消费品，即便全球经济增长势头不足，但这类高性价比的生活物资需求依然存在。
平台型企业正带领商户出海。小商品城董秘许杭表示，公司出海的根本目的是“带着7.5万商户一起走出去”，为此，公司积极谋划品牌出海全域布局，通过模式迭代打破传统出海局限。截至2025年底，小商品城已累计在36个国家落地了78个出海项目，今年计划新增项目30个以上。
机器人、AR眼镜等高科技产品也已悄然接过出口的接力棒。在义乌全球数贸中心，宇树科技、强脑科技和灵伴（乐奇）等公司的产品门店入驻核心区位，处处透露着我国外贸结构升级的信号。灵伴（乐奇）的代理商——金华市锐楷科技有限公司副总经理郭小峰告诉记者，该门店是灵伴线下零售体验和批发店，也是唯一一家在国内卖海外版眼镜的门店。
宁波港梅山港区内货车往来不息，汽车滚装泊位上，一排排新能源汽车即将装船，发往中东市场。宁波港董秘蒋伟接受记者采访时表示，受美伊冲突扰动，今年3月份，公司集装箱中东航线一度近乎停滞。为此，公司为中东航线船舶提供“三优”服务，优先进港、优先靠泊、优先作业，提升客户物流效率，降低综合物流成本。
从运营数据来看，港口的吞吐量也已显示出韧性。数据显示，今年1—5月份，宁波港预计公司完成货物吞吐量5.09亿吨，同比增长1.90%，预计完成集装箱吞吐量2301万标准箱，同比增长9.98%。
出海模式迭代升级
事实上，A股制造业公司的出海，正陆续撕掉“本土制造”的标签，向“全球化品牌”进阶。
春风动力专注于大排量摩托车、四轮全地形车及新能源车辆的研发与制造。目前，公司产品已远销全球100多个国家和地区，其中，2025年，公司出口收入为137.9亿元，占总收入的比重高达70%。今年一季度，出口占比进一步提升至82.72%。
“公司在墨西哥、泰国两地布局了两大核心生产基地，打破了单一的‘中国制造、全球发货’模式。”春风动力董秘周雄秀说。据透露，春风动力将持续优化海内外产能与市场布局，在稳固欧美核心基本盘的基础上，积极开拓中南美、亚洲等新兴增量市场，提升全球资源配置能力和抗风险能力。
华友钴业是新能源锂电行业代表性企业。该公司董秘李瑞向记者表示， 公司已建立了“海外资源、国际制造、全球市场”的经营格局。今年4月，华友钴业投运了非洲第一座规模化硫酸锂工厂，开创了非洲本土锂盐生产的先河。此前，公司已先后进入刚果（金）开发钴铜资源、进军印尼布局红土镍矿开发、收购津巴布韦阿卡迪亚锂矿项目进军锂资源开发等。
“控制不了源头，就控制不了终点。”李瑞说，为保障产业链供应链安全稳定，公司坚持“上控资源”的路线，推进全球资源布局，加强对关键金属原料来源、成本和供应节奏的把控，提升公司面对资源价格波动、贸易政策变化和地缘环境变化时的抗风险能力。
从“把货卖到海外”到“海外本土扎根经营”，这类深度绑定全球产业链的A股出海公司，早已不能用传统贸易企业的估值框架来进行定价。
定价估值体系静待重构
如何对全球化布局的A股公司进行定价估值体系的重构？
“从资本市场角度看，全球化布局是提升长期估值的重要支撑。单一市场的企业成长天花板可见，而能在全球配置资源、参与竞争的企业，其长期价值才能得到资本市场的充分认可。”李瑞说。
天风证券研究所新兴产业团队研究员戴飞拆解了出海模式迭代带来的价值重估。在出海模式方面，以前，我国企业出海多是在东南亚、墨西哥设厂，再转口。如今，我国企业出海目的地拓展至欧洲、中东等区域；从打法来看，企业从出海建组装厂、赚价差，正在转变为在海外建实体、配研发团队、带动供应链上下游一起走出去。
兴业商贸零售行业首席分析师金秋以小商品城为例分析，小商品城的本质不是一家简单的市场商铺经营公司，而是一个出海的综合基础设施平台。在她看来，小商品城业务边界从普通商铺，延伸至数字贸易和服务贸易，核心逻辑是从“卖商品”向“卖服务”跃迁。“当服务贸易在小商品城的收入结构里占比越来越高的时候，它的盈利质量会发生根本性的变化，届时市场会给予更充分的定价。”她说。
企业出海被认为是迈向跨国性企业的第一步，往往能够重塑其长期发展价值。国泰基金宏观策略分析师杨轶婷表示，出海对于企业而言，不单是“走出去”，更在于深刻融入全球产供链的价值跃迁过程，“基于投资机构的视角，出海企业往往能够经历全方位的价值重估”。
她进一步阐述全球化企业估值重构的三维定价框架。一是出海规模对应着企业估值定价中的市场空间，能够帮助企业进一步打开市场空间天花板；二是全球价值链地位对应着企业估值定价中的盈利质量，地位高低决定了出海后议价权的高低；三是出海竞争壁垒对应着企业估值定价中的行业竞争格局，出海后所面临风险的复杂度、不可控度甚至不可预见性均要显著高于本土经营阶段，故出海韧性也往往纳入企业长期价值的评估体系中。
在外贸韧性持续显现、出海模式升级的背景下，A股出口企业旧有的传统贸易估值体系已然不合时宜，一场定价逻辑重构的讨论正在展开。业内预计，假以时日，具备全球化布局、产业链话语权、强抗风险能力的优质外贸龙头企业，或将迎来价值回归。
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